當(dāng)前對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的討論似乎有些“老生常談”，對(duì)于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的分析基本上也都是在重復(fù)過(guò)去幾個(gè)月來(lái)的觀點(diǎn)。其中，經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期已經(jīng)從最初的“新問(wèn)題”演變?yōu)榱恕袄蠁?wèn)題”，從去年市場(chǎng)預(yù)期2023年經(jīng)濟(jì)增速在5.5%以上，到今年兩會(huì)確定目標(biāo)增速為5%左右，再到今年1-2月經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度偏弱，再到上半年經(jīng)濟(jì)兩年復(fù)合同比僅為4%，經(jīng)濟(jì)低于預(yù)期為時(shí)已久。為什么沒(méi)有出現(xiàn)我們期待的強(qiáng)力復(fù)蘇？在我看來(lái)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于周期性趨勢(shì)下行，疊加突發(fā)事件沖擊時(shí)，盡管短期突發(fā)事件已經(jīng)解決，但經(jīng)濟(jì)修復(fù)很難回歸至原有路徑，低于預(yù)期可能將是一種常態(tài)。在這樣的背景下，我們需要做好經(jīng)濟(jì)將更困難的準(zhǔn)備，需要提高對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增速放緩的容忍度，同時(shí)也需要做好短期的應(yīng)對(duì)，以避免短期問(wèn)題進(jìn)一步積累疊加。一、受中長(zhǎng)期的周期性因素制約，全年增速保“5”壓力很大
從年初以來(lái)，我對(duì)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的觀點(diǎn)一直是相對(duì)謹(jǐn)慎的。1-2月份經(jīng)濟(jì)修復(fù)相對(duì)平緩，3月份出口、接觸型消費(fèi)出現(xiàn)超預(yù)期回暖，成為經(jīng)濟(jì)修復(fù)的主要?jiǎng)恿?。進(jìn)入二季度，市場(chǎng)普遍預(yù)期GDP增速或超過(guò)7%，一方面是因?yàn)榈突鶖?shù)，一方面是因?yàn)槎径菺DP增速達(dá)到7%左右，全年經(jīng)濟(jì)增速才有望達(dá)到5%以上。但從實(shí)際情況來(lái)看，二季度GDP增速為6.3%，兩年復(fù)合增速僅為3.3%，若當(dāng)前經(jīng)濟(jì)“弱修復(fù)”狀態(tài)沒(méi)有顯著改觀，想要實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)5%的目標(biāo)，下半年的壓力是很大的。經(jīng)濟(jì)預(yù)期與經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)之間存在落差，主要是忽略或者低估了中長(zhǎng)期因素的影響。疫情反復(fù)、俄烏沖突等短期沖擊擾動(dòng)下，經(jīng)濟(jì)劇烈波動(dòng)、出現(xiàn)斷崖式下行。一般而言，當(dāng)短期沖擊過(guò)后，經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)強(qiáng)有力的反彈，并且對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率不會(huì)形成太大影響。比如2008年5月汶川地震過(guò)后，四川經(jīng)濟(jì)增速短期內(nèi)大幅下滑，但2009年上半年經(jīng)濟(jì)便基本回歸至災(zāi)前水平，2010年一季度四川GDP增速反彈至17.7%。因此當(dāng)疫情沖擊結(jié)束后，市場(chǎng)會(huì)期待經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)有力反彈。但我認(rèn)為，自2008年以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)處在一輪長(zhǎng)周期的下行過(guò)程中，潛在增速不斷階梯下行，疫情以來(lái)更是在加速下行。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處在這種周期下行過(guò)程中時(shí)，短期性、突發(fā)性沖擊后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度，就會(huì)難以達(dá)到預(yù)期。二、長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增速下行趨勢(shì)難以避免，要做好經(jīng)濟(jì)更困難的準(zhǔn)備
即便今年能夠?qū)崿F(xiàn)5%的增速目標(biāo)，未來(lái)幾年或也難以見(jiàn)到5%以上的GDP增長(zhǎng)。改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持了約30年的高速增長(zhǎng)水平，在1978-2010年的33年里，我國(guó)GDP平均增速為10%，2007年經(jīng)濟(jì)增速一度達(dá)到14.2%。2008年潛在增速水平已經(jīng)有所下移，彼時(shí)各種資源配置瓶頸也已有所顯現(xiàn)，疊加全球金融危機(jī)暴發(fā)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速顯著回落。得益于強(qiáng)有力的政策調(diào)控力度和經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，2010年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速?gòu)?qiáng)力反彈至10%以上。短期的逆周期政策并不能改變周期性趨勢(shì)，自2010年3季度以來(lái)，實(shí)際GDP增速基本上以每年0.5個(gè)百分點(diǎn)的速度下行，如果考慮疫情期間的復(fù)合增速水平，這一放緩趨勢(shì)已持續(xù)至今，據(jù)測(cè)算，我國(guó)潛在GDP增速也面臨持續(xù)放緩的趨勢(shì)，2025年將下降至4.4%的水平。我認(rèn)為未來(lái)可能將很難看到5%以上的增長(zhǎng)率。除經(jīng)濟(jì)周期問(wèn)題外，中美博弈等地緣政治周期也出現(xiàn)中長(zhǎng)期變化。橫向來(lái)看，全球貿(mào)易可能將在俄烏沖突、中美博弈、科技競(jìng)爭(zhēng)等因素影響下長(zhǎng)期下行，全球經(jīng)濟(jì)衰退壓力有所加大。相較而言，我國(guó)經(jīng)濟(jì)保持4%-5%的增速，在全球主要經(jīng)濟(jì)體中仍處于較高水平，但總體上看，中美博弈的態(tài)勢(shì)將在中長(zhǎng)期內(nèi)持續(xù)影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的外部環(huán)境。自2018年美國(guó)發(fā)起貿(mào)易沖突以來(lái)，美國(guó)對(duì)華策略從“脫鉤”轉(zhuǎn)到“去風(fēng)險(xiǎn)”，中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨的外部環(huán)境嚴(yán)峻復(fù)雜。一般而言，一個(gè)國(guó)家面臨一個(gè)主要的長(zhǎng)期因素，就已經(jīng)會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成很大沖擊。當(dāng)前我國(guó)則需要同時(shí)承受內(nèi)外部?jī)蓚€(gè)大的沖擊。在此背景下，經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期下行的趨勢(shì)已經(jīng)難以避免和扭轉(zhuǎn)，未來(lái)經(jīng)濟(jì)將面臨更加復(fù)雜的局面。三、短期問(wèn)題和長(zhǎng)期問(wèn)題分別應(yīng)對(duì)，“一把鑰匙開(kāi)一把鎖”
長(zhǎng)短期問(wèn)題疊加下，宏觀政策需要有全局的思維和長(zhǎng)久的考量。長(zhǎng)期因素和短期因素的應(yīng)對(duì)應(yīng)該分門(mén)別類，“一把鑰匙開(kāi)一把鎖”。短期的問(wèn)題一定要盡早處理，尤其需要避免“新問(wèn)題”發(fā)展成為“老問(wèn)題”，需要使用逆周期政策推動(dòng)經(jīng)濟(jì)盡快企穩(wěn)，尤其在刺激方向和手段上要有所突破。長(zhǎng)期的問(wèn)題要在長(zhǎng)期中調(diào)整，逐步尋找并確立新的增長(zhǎng)動(dòng)能，要抱有耐心和信心。傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)刺激手段效果在遞減。去年至今，專項(xiàng)債、基建等政策手段實(shí)際上已經(jīng)在持續(xù)發(fā)力，現(xiàn)在來(lái)看效果不盡人意，優(yōu)質(zhì)的基建項(xiàng)目越來(lái)越難挖掘，近年來(lái)單位資本形成所需要的固定資產(chǎn)投資越來(lái)越多。過(guò)去的房地產(chǎn)刺激政策也難以明顯奏效，兩年之前我預(yù)測(cè)房?jī)r(jià)將進(jìn)入下行拐點(diǎn)，房地產(chǎn)市場(chǎng)面臨的表面上是現(xiàn)金流的問(wèn)題，實(shí)際上是銷(xiāo)售問(wèn)題，背后的因素是房?jī)r(jià)下行趨勢(shì)和房地產(chǎn)投資動(dòng)能減弱的問(wèn)題，房地產(chǎn)當(dāng)前的下行是過(guò)去房?jī)r(jià)長(zhǎng)期高增長(zhǎng)的代價(jià)，擺脫對(duì)房地產(chǎn)的依賴是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的必經(jīng)之路，我不認(rèn)為有什么方法能夠使得房地產(chǎn)重新成為經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)。過(guò)去實(shí)施的貨幣政策刺激效果也不佳，今年以來(lái)M2同比與社融存量增速的剪刀差仍較大，表明資金仍大量淤積在金融體系之內(nèi)，消費(fèi)信心不足、投資意愿低迷下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求不足，要高度警惕貸款人消失的問(wèn)題，這一問(wèn)題會(huì)直接引起資產(chǎn)負(fù)債表收縮。短期刺激需要在政策手段和方向上有所突破。建議直接向居民發(fā)放現(xiàn)金補(bǔ)貼或數(shù)字貨幣，這對(duì)于破解短期消費(fèi)不足的問(wèn)題可以起到四兩撥千斤的作用。消費(fèi)的核心問(wèn)題還是收入問(wèn)題，而非消費(fèi)意愿的問(wèn)題，如果財(cái)政政策加大在消費(fèi)領(lǐng)域發(fā)力，效果比投資領(lǐng)域發(fā)力或更好，對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、人民生活改善更有幫助。對(duì)于消費(fèi)者、資本市場(chǎng)投資者、企業(yè)家等微觀主體信心不足的問(wèn)題，不僅要在經(jīng)濟(jì)政策層面發(fā)力，對(duì)于社會(huì)思潮等非經(jīng)濟(jì)原因帶來(lái)的問(wèn)題，也要在這些領(lǐng)域?qū)ふ摇八幏健?，消除社?huì)心理中存在的不安和懷疑因素。對(duì)于中長(zhǎng)期的周期性問(wèn)題，既要在內(nèi)部不斷推動(dòng)改革開(kāi)放，提升全要素生產(chǎn)率，也要努力維持好的國(guó)際經(jīng)貿(mào)投資環(huán)境，想盡辦法破解美國(guó)的“新冷戰(zhàn)”圖謀。中美博弈已經(jīng)成為既定事實(shí)，對(duì)此不應(yīng)再抱有任何幻想。要在盡力維持好的國(guó)際環(huán)境的基礎(chǔ)上，立足于國(guó)內(nèi)，做好自己的事情。一方面繼續(xù)堅(jiān)持底線思維，做好壓力測(cè)試；另一方面要持續(xù)深化改革開(kāi)放、深化放管服，釋放企業(yè)家、居民和政府部門(mén)的創(chuàng)新和活力，在中長(zhǎng)期從根源上提振微觀主體信心?？傮w來(lái)看，經(jīng)過(guò)改革開(kāi)放四十余年來(lái)的發(fā)展，政府、企業(yè)、居民均積蓄了一定的能力來(lái)應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩的壓力，因此應(yīng)抱有平常心和信心，妥善準(zhǔn)備并積極應(yīng)對(duì)。完全可以相信，我們能夠妥善有力地應(yīng)對(duì)這一次經(jīng)濟(jì)修復(fù)疊加周期性下行壓力的考驗(yàn)，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)的韌性與活力，保持經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)定繁榮的格局。 以上觀點(diǎn)整理自毛振華在CMF宏觀經(jīng)濟(jì)月度數(shù)據(jù)分析會(huì)（2023年7月）（總第65期）上的發(fā)言.
